比較中美兩國小麥和玉米的價(jià)格走勢以及比價(jià)關(guān)系，可發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象，那就是，在美國市場，小麥、玉米的價(jià)格走向較為同步，市場對兩者互相替代的反應(yīng)較快。反觀國內(nèi)，小麥常會獨(dú)立于玉米，走出屬于自己的“政策市”行情；在比價(jià)方面也存在著各自的特點(diǎn)。了解這些特點(diǎn)，對我們解讀市場有著重要的指導(dǎo)意義。

　　首先觀察美國二號軟紅冬麥和二號玉米的海灣月度價(jià)格，我們看到，1998-2012年間兩者走勢趨于一致，且絕大部分時(shí)間都是正價(jià)差，其中有三個(gè)時(shí)段表現(xiàn)為負(fù)價(jià)差。一是2008年6-9月，其主要原因并非玉米上漲，而是“后糧食危機(jī)”時(shí)期全球糧食價(jià)格大幅回調(diào)的背景下，小麥回落幅度小于玉米，造成負(fù)價(jià)差；二是2011年6月至2012年7月，該時(shí)間點(diǎn)與國內(nèi)基本一致。小麥和玉米兩品種走勢趨同，2011年6月至2012年5月，兩者價(jià)格均處于低位盤整，相較之下，玉米的抗跌性更強(qiáng)，導(dǎo)致負(fù)價(jià)差出現(xiàn)；2012年6月至7月，受全球持續(xù)干旱刺激，兩品種共同飆升，玉米漲幅又大于小麥，負(fù)價(jià)差維持。但自8月開始，隨著全球糧食整體下滑，前期漲勢過猛的玉米回調(diào)幅度大于小麥，兩品種倒掛關(guān)系結(jié)束。

　　當(dāng)前兩者現(xiàn)貨比價(jià)再次出現(xiàn)倒掛，集中在3月份。盡管CBOT小麥期指有所回升，但這是市場對5月交割小麥的遠(yuǎn)期價(jià)格的反應(yīng)，現(xiàn)貨價(jià)格仍較為疲軟。不過，兩者價(jià)格走勢背離的持續(xù)時(shí)間較短，為2月22日至3月15日，之后比價(jià)效應(yīng)發(fā)揮作用，走勢趨于一致，價(jià)差的倒掛情況也僅維持一個(gè)月。從近10多年的走勢看，小麥/玉米的比價(jià)圍繞1.2的水平波動(dòng)，目前比價(jià)基本回升至1的位置，但也相對較低，意味著小麥對玉米的替代仍存在一定的比價(jià)優(yōu)勢，使得小麥在需求方面受到支撐。但從兩者比價(jià)的歷史調(diào)整速度看，這樣的替代將很快得到調(diào)整，屆時(shí)麥價(jià)將得到抑制。

　　再對比國內(nèi)小麥和玉米的價(jià)格走勢及其價(jià)差，我們發(fā)現(xiàn)，小麥、玉米價(jià)格走向的“背離”值得注意。以最近幾年為例，2011年全年玉米走勢彪悍，呈現(xiàn)大牛行情，而同期小麥卻非常低迷，除年底小幅回升之外，大部分時(shí)間不漲反跌。同樣地，去年下半年小麥行情走出低谷迎來了近半年的“春天”,玉米卻不溫不火。由于小麥、玉米在飼料需求上存在一定的替代性，兩者價(jià)差應(yīng)該縮小而不是擴(kuò)大，價(jià)格也應(yīng)當(dāng)趨于一致。

　　總體而言，在美國市場，小麥、玉米的價(jià)格走向較為同步，市場對兩者互相替代的反應(yīng)較快。反觀國內(nèi)，小麥常會獨(dú)立于玉米，走出屬于自己的“政策市”行情。

　　此外，從比價(jià)對均值的偏離幅度和時(shí)間看，美國小麥-玉米價(jià)差的偏離時(shí)間更短，多維持在1.2的比價(jià)值上下波動(dòng)，呈收斂態(tài)勢；后者則長期處于偏離均值的狀態(tài)，呈發(fā)散式態(tài)勢，偏離的幅度較大，達(dá)到10%以上，最高者甚至達(dá)到20%,且持續(xù)時(shí)間長，意味著市場的調(diào)整較慢。

　　根據(jù)替代品的交叉價(jià)格彈性大于零的原理，即小麥價(jià)格下跌，將引起玉米的需求下跌，因?yàn)椴糠中枨筠D(zhuǎn)移至小麥，如此將引起玉米價(jià)格的回落。這個(gè)過程會存在一些滯后，表現(xiàn)為本期麥價(jià)的下降，將引起下一期玉米價(jià)格的下降，但在一個(gè)完善的市場下，兩個(gè)替代品的交叉需求彈性較高，滯后的過程不會太長，因此從較長期看來，兩者走勢仍是趨于一致的。

　　可以說，美國市場的小麥、玉米之間存在著較高的交叉替代彈性，但國內(nèi)則不然。這表明小麥-玉米的聯(lián)動(dòng)性不如預(yù)期的高，麥?zhǔn)腥宰陨淼挠绊懸蛩兀ㄖ饕�是政策）為主�?dǎo)。在這里我們要明晰三點(diǎn)。

　　一是兩者聯(lián)動(dòng)性不如預(yù)期的高，不代表沒有聯(lián)動(dòng)性。沒有兩者的互相牽制，價(jià)格的背離或許會更高。但這樣的聯(lián)動(dòng)性不足以成為小麥或玉米走勢的主導(dǎo)因素。

　　二是兩者的聯(lián)動(dòng)上，價(jià)和量的聯(lián)動(dòng)程度可能是不一致的。這表現(xiàn)在，盡管前兩年有一定規(guī)模（市場估算為2500萬噸）的玉米飼用需求再比價(jià)的影響下轉(zhuǎn)移至小麥，但麥價(jià)仍低迷。意味著在偏寬松的供需環(huán)境下，只要小麥需求不發(fā)生顛覆性變化，麥?zhǔn)袑⒗^續(xù)走出相對獨(dú)立于玉米的行情。

　　三是兩者比價(jià)的傳導(dǎo)關(guān)系存在不對稱性。一般而言，供需格局較緊的品種受另一品種的價(jià)格影響的程度更大。具體看來，小麥價(jià)格的低迷和替代對玉米行情的抑制作用較大，而玉米的飆漲則對麥價(jià)帶動(dòng)有限。2011年麥?zhǔn)袩o視玉米的飆升，持續(xù)低迷就可印證著一點(diǎn)。從這個(gè)角度重審我國小麥-玉米的關(guān)系，對我們判斷市場走勢有重要意義。中國糧油儀器在線 http://yuanweishulai.cn