我們曾給出CPI的三個決定性因素：供給、周期品價格和基數(shù)，而目前來看，以上三點要素均出現(xiàn)弱化，很難有某一項因素可以對未來CPI走勢起到?jīng)Q定性作用。

　　CPI中樞升至2.7%附近，更多是受到基數(shù)因素的影響。通過我們所計算的周期性準翹尾因子，可以看到這種翹尾因素仍將支撐CPI維持在目前較高的位置，但由于上行幅度不大，我們預計基數(shù)因素對CPI后期的支撐并不堅固，環(huán)比比值的趨勢有對沖掉CPI的基數(shù)影響的可能。

　　CPI環(huán)比中，菜價的環(huán)比回落是當期食品價格環(huán)比疲軟的主要原因，而由于鮮菜價格的周期性不強，占比不大，在CPI運行中只起到間接性擾動作用，所以不對趨勢產(chǎn)生影響。如果我們在CPI環(huán)比中將鮮菜剔去的話，可以看到其環(huán)比自2010年三季度始一直處于回落趨勢，食品價格內(nèi)生性上漲的動力仍然比較微弱。

　　而生豬供給仍然在較高水平，豬肉產(chǎn)業(yè)化使得豬周期底部被拉長，并且上行斜率出現(xiàn)了平坦化的趨勢，我們預計生豬供給約束在年內(nèi)不會出現(xiàn)，本次豬肉價格同比上行屬于豬肉價格超跌修復，并非由供給收縮所致，短期肉類價格的內(nèi)生性趨勢將會弱化。

　　CPI后期趨勢可能并不明顯，三季度或?qū)⒊掷m(xù)在2.6%-2.9%之間波動，而待基數(shù)支撐力度減弱后，四季度數(shù)據(jù)或?qū)⒒芈�。今年整體CPI同比約為2.6%,不會對政策決策造成影響。

　　后期CPI上行最大的風險在于糧食價格的上漲，由于太陽黑子活動周期來臨造成的極端氣候，加重了沿海地區(qū)耕地干旱的態(tài)勢。據(jù)我們的實體調(diào)研，今年糧食減產(chǎn)的可能性較大，再疊加上吉林糧倉大火等對市場心理的影響，糧食價格成為CPI上行最大的風險，但從目前來看，糧食價格尚未對價格造成明顯拉升。

　　工業(yè)品價格持續(xù)疲軟，低于市場預期，第二產(chǎn)業(yè)的去產(chǎn)能去杠桿預示使得工業(yè)品面臨較嚴重的通縮風險。另外，國內(nèi)PPI指標與CRB指數(shù)同比出現(xiàn)連續(xù)4個月的背離，亦說明國內(nèi)需求的低迷是這輪工業(yè)品價格下降的主要原因，PPI分項指標中，加工工業(yè)環(huán)比表現(xiàn)差于原材料及采掘工業(yè)，亦說明了此點。

　　CRB指數(shù)對PPI的后期支撐作用或?qū)⑾陆担瑖鴥?nèi)提供流動性的減少或?qū)⒃斐蒀RB有進一步的回落，如果美國經(jīng)濟未現(xiàn)明顯加快的話，則下半年全球通縮風險或?qū)⒋笥谏习肽辍?/FONT>